对话会，表示开放合作是落实全球治理倡议的重要路径，应当加大市场相互开放，避免经贸问题泛政治化、泛安全化。）特朗普：降息是新美联储主席的试金石、将考虑两个人选，可能通过调整关税降低部分商品的价值；媒体：特朗普本周进行美联储主席人选最后一轮面试，哈塞特仍是最佳人选。）日央行行长：若实现经济前景将加息，特殊情况下将增加购债规模，正逐步接近持续的通胀目标，暗示未来加息将

  【核心逻辑】海外市场聚焦美联储政策动向，下一任主席人选敲定预期升温，哈塞特当选概率较高。市场预判其上任后或推动更激进降息，但受鲍威尔任期、经济及通胀等因素制约，降息落地存在不确定性，资产价格将呈现结构性分化。12月美联储议息会议临近，市场已充分定价当月降息一次，需警惕“卖现实”交易及后续降息预期回调，同时关注11月非农数据对政策预期的扰动影响。国内方面，11月制造业PMI止跌回升至49.2%，主要受益于外需反弹；供需剪刀差收窄、价格指数回升印证经济边际改善，但PMI仍处荣枯线下方，经济向好基础尚不牢固。政治局会议定调积极，明确实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，以更积极有为的宏观政策组合持续扩大内需、优化供给，后续需重点关注政策推进节奏。

  【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.0693，较上一交易日上涨20个基点，夜盘收报7.0633。人民币对美元中间价报7.0773，调贬9个基点。

  【重要资讯】1）特朗普：降息是新美联储主席的试金石、将考虑两个人选，可能通过调整关税降低部分商品的价值；媒体：特朗普本周进行美联储主席人选最后一轮面试，哈塞特仍是最佳人选。2）哈塞特：美联储有“充足空间”降息，那意味着降幅超过25基点。3）美国“小非农”ADP回暖，私营企业周均新增就业4750人，结束连续四周就业流失；美联储关注就业指标10月JOLTS职位空缺不降反升至五个月高点，但招聘减少、裁员人数创两年多新高。4）日央行行长：若实现经济前景将加息，特殊情况下将增加购债规模，正逐步接近持续的通胀目标，暗示未来加息将“不止一次”。

  【核心逻辑】美联储关注的劳动力市场指标意外回暖，美国10月JOLTS职位空缺未降反升，攀升至五个月以来的高点，直接带动美元指数盘中上行。本周市场核心焦点仍集中于美联储议息会议，结合当前经济数据与政策导向，后续会议大概率呈现“降息”特征，其对美元指数的利空影响或将相对有限。国内层面，国内宏观政策定调积极，实施更加积极有为的宏观政策，对人民币兑美元汇率构成一定支撑。后续需聚焦两大核心维度：其一，密切跟踪美国11月经济数据的发布节奏，以及下任美联储主席人选的相关动态；其二，关注中央经济工作会议的召开，会议中关于经济运行及汇率层面的表述，有望对人民币兑美元汇率走势产生重要影响。此外，国内企业结汇意愿值得持续跟进，随着季节性结汇效应逐步释放，人民币兑美元汇率有望获得阶段性升值动能支撑。

  【策略建议】短期内，建议出口企业可在7.10附近，择机逢高分批锁定远期结汇，以规避汇率回落可能会引起的收益缩水风险；进口企业则可在7.05关口附近采取滚动购汇的策略。

  上个交易日股指震荡偏弱，以沪深300指数为例，收盘下跌0.51%。从资金面来看，两市成交额回落-1,326.93亿元。期指方面，IF、IH缩量下跌，IC、IM放量下跌。

  1.特朗普：降息是新美联储主席的试金石、将考虑两个人选，可能通过调整关税降低部分商品价格；

  2.美国“小非农”ADP回暖，私营企业周均新增就业4750人，结束连续四周就业流失；美联储关注就业指标10月JOLTS职位空缺不降反升至五个月高点，但招聘减少、裁员人数创两年多新高。

  3.美批准向中国出售英伟达H200人工智能芯片，外交部回应：中方一贯主张中美通过合作实现互利共赢。

  如我们此前所说在本周重磅会议未全部落地前，市场对后续行情仍保持谨慎，消化利好消息后，昨日股指缩量回调。期指基差方面，IF、IH贴水加深，IC、IM整体贴水收敛，情绪变化趋势不一。本次政治局通稿篇幅较短，且内容属于定调性质，可着重关注本周将召开的中央经济工作会议，预计会释出更多政策细节，除此之外，12月美联储议息会议对后续降息路径的表述也将影响市场，预计本周市场波动放大，操作思路依旧维持中性偏多，需警惕国内外会议释出信号没有到达预期或使A股承压回调。

  【市场回顾】周二期债早盘高开，日内窄幅波动，收盘全线上涨。公开市场逆回购1173亿，净回笼390亿。资金面宽松，DR001在1.30%附近。现券收益率多数小幅下行。

  【重要资讯】1.特朗普：降息是新美联储主席的试金石；可能通过调整关税降低部分商品价格。

  【核心观点】昨日债市继续好转，TL出现企稳迹象。政治局会议对货币政策的定调给机构吃下定心丸，市场情绪得以平复。机构行为来看，基金转为买入，银行卖出。当前市场继续等待中央经济工作会议对明年的政策给出更多的指引，但货币政策可能不会很快进行宽松，对短期反弹空间不做过高期待，中期政策仍有空间，不必悲观。

  集运欧线月中下旬价格有所松动，关注挺价rolling的可能现货市场提涨计划后续执行情况仍是焦点，宏观情绪与地缘局势交织影响市场。

  2）地缘不确定性：红海航线潜在的不稳定性仍可能对有效运力供给形成间歇性扰动。利空因素：

  12月18日的线月中下旬挺价恐有所松动。2）达飞宣布INDAMEX航线复航苏伊士运河。3）贸易摩擦风险：全球主要经济体之间的贸易政策变动，长期看可能会影响航运需求总量。【风险提示】1

  月中旬船公司提涨计划实际执行力度没有到达预期。2）关注红海复航进程超预期推进对运价的冲击。3）注意欧洲经济数据进一步恶化对货量的负面影响。以上评论由分析师廖臣悦（Z0022951）、徐晨曦（

  Z0001908）、宋霁鹏（Z0016598）、潘响（Z0021448）提供。大宗商品早评有色早评

  NYMEX铂2601合约收1708.1美元/盎司，+2.87%；NYMEX钯2603合约收1549.5美元/盎司，+2.22%【降息预期与基金持仓】近期贵金属价格运行主要围绕美联储降息预期、现货市场交割挤兑、俄乌冲突问题上，目前12月降息

  25BP已被市场充分定价。关注周四美联储FOMC会议利率决议、LME公布的新管理者和俄乌冲突进展。WPIC研究总监Edward Sterck指出2026年随着贸易焦灼的事态的缓解，铂金市场供需面或将趋于平衡。长线，全球铂ETF减0.0943吨至97.1817吨；全球钯ETF增0.4475吨至34.0251吨。库存方面，截止12.5，NYMEX铂维持19.1197吨；截止12.4，NYMEX钯增0.1342吨至5.4962吨【南华观点】从中长期维度看，央行购金以及投资需求增长前景（货币宽松前景、阶段性避险交易、以及对AI股防御式配置需求）仍将助推贵金属价格重心继续上抬。

  建议关注铂的期限结构异动逢低补多铂金，钯金预计短期将维持宽幅震荡行情。由于内外盘不连续，铂钯开盘价常参考国外夜盘情况，投资者也需关注国际市场的交易价格，警惕开盘跳空的现象。黄金&白银：白银再创新高

  聚焦周四FOMC【盘面回顾】周二贵金属市场黄金震荡，白银大涨，其中白银现货突破60并再创新高，投资者需关注昨日COMEX

  白银12月合约交割通知单数量。白银总体仍处于供给低弹性、库存偏低且割裂、ETF需求强劲、以及现货交割意愿强的易涨难跌格局中。11月27日COMEX银2512合约的交割通知单量达到7330张（逾1000吨），而白银ETF需求的持续大增进一步加剧现货市场挤兑担忧。周二，SPDR黄金ETF持仓下降1.14吨至1047.97吨；iShares白银ETF持仓增加84.62吨至15973.16吨。估值上，近期美指与10Y美债收益率回升抑制贵金属价格，因市场预期美联储周四FOMC上“降息”，且周二晚间公布的美10月职位空缺数好于预期。周边近期美股高位震荡，比特币低位震荡，原油近两日偏弱，南华有色金属指数在逾10日大涨后昨日明显调整。宏观上，12月11日美FOMC降息25BP预期已经被市场定价，“降息”预期下，近期黄金偏向震荡降波。最终COMEX黄金2602合约收报4236.6美元/盎司，+0.45%；COMEX白银2603合约收报61.16美元/盎司，+4.72%。【交易逻辑】近端看，主要关注周四美联储FOMC会议利率决议、点阵图和经济预测表。降息25BP

  已被市场定价，重点是26年上半年降息预期指引，以及月内美联储新一任主席任命。此外，COMEX合约12月份进入交割月，关注交割量对现货市场的挤兑压力。远端看，估值上关注美元指数变化，其中涉及欧元及日元等相对货币强弱，亦需关注美债真实利率变化。宏观上，美联储26年上半年降息节奏还有是不是采取新一轮量化宽松是关注焦点，26年2月4位地方联储官员即将到期轮换。需求上，关注去美元化趋势下的央行购金，以及投资需求增长前景（货币宽松前景、阶段性避险交易、以及对AI股防御式配置需求）。此外也需关注逆全球化以及贸易保护下的关键资源需求和关税政策等问题。铜：市场预期2026年降息预期降温，铜价高位调整

  美元/磅，跌0.07%；LME铜收于11470美元/吨，跌1.42%；沪铜主力收于91020元/吨，跌1.13%；国际铜收于81470元/吨，跌1.14%。主力收盘后基差为1130元/吨，较上一交易日涨1700元/吨，基差率为1.24%。2、2025年

  11月国内铜管产量为13.83万吨，较10月环比增加1.65万吨，涨幅为13.55%，11月综合产能利用率为59.69%，环比上涨7.12%；其中年产能10万吨以上企业9家，产能利用率为62.34%，环比上涨10.04%；年产能5万吨以上10万吨以下企业15家，产能利用率为61.85%，环比上涨5.92%；年产能5万吨以下1万吨以上企业19家，产能利用率为45.99%，环比上涨1.55%。3、ADP周度就业报告：截至

  11月22日的4周内，私人部门雇主平均每周增加4750个就业岗位。【南华观点】当日日内出货情绪抬升，主因存在部分持货商抢跑，成交价格走跌；采购情绪继续走跌，因高铜价限制下游消费。期货价格大大回落，符合预期。从资金行为看，多头平仓盘占比高于空头开仓，因此，空单依然谨慎。【南华策略】1

  、需采购原料的企业，寻找机会买入。除了期货外，衍生品工具还可优先考虑“卖出看跌期权+买入看涨期权”组合策略。铝产业链：会议前夕情绪谨慎，资金提前获利了结【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于21775

  吨，环比-1.67%，成交量为26万手，持仓20万手，伦铝收于2845.5美元/吨，环比-1.42%；氧化铝收于2546元/吨，环比-1.36%，成交量为21万手，持仓28万手；铸造铝合金收于20810元/吨，环比-1.12%，成交量为5382手，持仓2万手。【核心观点】铝：宏观方面，降息前夕市场情绪谨慎，资金提前抢跑获利了结，使得沪铝出现大幅回调。基本面方面，社库维持震荡，短期基本面矛盾不大。总的来说，短期沪铝短期震荡偏强，回调后可尝试分批建仓，重点美联储利率决议。氧化铝：氧化铝目前仍走在过剩逻辑的道路上。目前氧化铝国内产能保持高位，过剩明显，同时进口窗口打开，前期进口氧化铝于陆续到港，新疆地区库容基本满额，后续大量仓单将到期，大量仓单将加剧供需不平衡的状态，目前国内外现货价格无论是网价还是成交价均持续下跌，想要改善这样的一种情况，需要检修企业达到一定量级。年末企业面临下年长单签订，在长单未确定的情况下，企业没办法停产检修，因此即使价格突破现金成本后继续下跌，也仍无大规模检修出现，后续或将维持弱势运行，推荐空单逐步止盈，但在市场整体维持看空的情况下，底部尚不确定，暂时不推荐多头抄底入场。

  铸造铝合金：铝合金对沪铝有较强跟随性，且由于原材料紧俏和违规税收返还政策影响，下方支撑较强，推荐关注铝合金与铝价差，价差过大可多铝合金空沪铝。

  吨。其中成交量为12.97万手，持仓10.13万手。现货端，0#锌锭均价为23190元/吨，1#锌锭均价为23120元/吨。【产业表现】今日暂无【核心逻辑】上一交易日，锌价受整体有色价格压制下跌。宏观上，市场对利率会议交易逻辑偏鹰，但锌短期基本面支撑较足，价格下降不如其他有色品种。国内政治局会议延续宽松政策。基本面上，矿端偏紧成现实，TC

  再次一下子就下降，冶炼端减停产意愿上升，供给收缩。需求端逐渐步入淡季，北方季节性需求下降。出口和减产导致国内库存去库对沪锌形成支撑。LME

  库存受中国出口和交仓影响，逐步累库。目前宏观回暖，供需两弱，沪锌则在有色中属于被低估，短期下方空间存在限制。【南华观点】短期保持高位震荡锡：偏鹰预期压制价格

  【核心逻辑】上一交易日，锡价偏弱运行。目前交易的主旋律在于降息是否偏鹰，从盘面走势来看，市场对本次利率会议预期偏鹰为主。因此短期在短期预期偏鹰的情况下，我们更要关注偏鸽派声音带来的预期偏离，建议投资的人持续关注本次会议。国内宏观上，政治局会议延续宽松政策。基本面上，短期内供给端原料问题解决难度较大且供给端扰动频繁，沪锡保持高位震荡。刚果金扰动受谈和可能有一定缓和。短期强支撑在29.9

  万元左右。锡本身基本面有很好的理由，加上品种较小，资金易推动。短期内不建议做空配，仍维持回调寻找入场机会的观点。31.5万以上谨慎追高，能够尝试以期权博取收益。【交易策略】宽幅震荡，逢低入场铅：LME

  吨。现货端，1#铅锭均价为17100元/吨。【产业表现】今日暂无【南华观点】偏强震荡

  【盘面回顾】成材近期主要受到焦煤和铁矿炉料端下跌的影响，弱势下跌【核心逻辑】上周五大材供需双减，库存维持缓慢去库的趋势，供需平衡是在边际改善的，但目前高炉和电炉的利润是在边际好转，盘面利润也在边际改善，大多数来源于于炉料端的让利，钢材减产的力度可能会逐渐减弱，并且铁废价差走扩，废钢的性价比也在提升，电炉端有增仓的利润驱动。热卷开始缓慢去库，但库存依然处于近

  5年同期较高的水平，库存超季节性累库，去库在大多数情况下要依赖减产路径去实现。板材出口保持高位的

  支撑出口需求不错，但内需环比逐渐走弱。铁水上周环比下滑，预计后续按照季节性规律和利润下滑驱动维持缓慢减产的趋势。上周钢铁企业盈利率停止下跌环比小幅提升，为36.36%，根本原因还是在于炉料端的让利。成本端铁矿近期较强，但铁矿港口库存重新转为累库趋势，铁矿目前的估值相比来说较高，上涨的空间存在限制，下方受到冬储的支撑。焦煤临近交割，受到仓单的压制，需求季节性转弱，基本面边际转弱，但下方空间存在限制。前期螺纹利空因素正逐步兑现出清，高炉和电炉的利润是在边际好转，盘面利润也在边际改善，钢材底部支撑较强，基本面偏中性。铁矿石：下方买盘有支撑【盘面信息】铁矿石的金额底部反弹，收较长的下影线。

  月1日，中国47港进口铁矿石港口仓库存储的总量16023.98万吨，较上周一增108.29万吨；45港仓库存储的总量15348.98万吨，环比增111.59万吨。2.12月1日-12月7日期间，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石仓库存储的总量1195.6万吨，环比下降18.3万吨，呈小幅回落态势。当前库存水平略低于今年四季度以来的平均值。3.12月9日，76家独立电弧炉建筑钢材钢厂平均成本为3302元/吨，日环比减少9元/吨，平均利润为-26元/吨，谷电利润为81元/吨，日环比减少2元/吨。4.截至12月9日12：00，江苏地区钢厂铁水与废钢价差相比，铁水比废钢价格高74元/吨。5.12月9日，全国300家长、短流程代表钢厂废钢仓库存储的总量510.32万吨，增1.24万吨，增0.24%；库存周转天7.8天，持平；日消耗总量55.84万吨，降0.49%；日到货总量57.08万吨，降0.03%。【南华观点】近期铁矿石交易基本面权重略升，但随产业链矛盾缓解、钢厂利润回升及冬储补库刚性需求增强，价格下方空间预计有限。宏观周临近，价格对宏观面的交易权重可能上升。供应端，全球发运累计同比增3250

  万吨，非主流矿贡献主要增量。港口库存继续累积，交割品资源短缺情况缓解。需求端，铁水产量季节性下降，但钢厂利润回升后进一步减产动力不强。钢厂铁矿库存偏低，节前补库刚需对价格形成支撑

  宏观方面，着重关注美联储议息会议与国内经济工作会议可能带来的预期差。短期价格或随宏观情绪波动。总的来看，预计铁矿价格下行后，下方买盘支撑有支撑，下行空间存在限制。焦煤焦炭：终端下场采购，焦煤流拍率下降

  【信息整理】1.近期铁矿石的金额与供需关系明显背离。中国矿产资源研究院认为，当前铁矿石价格

  ”再燃是资本博弈与贸易环节炒作的结果。港口不间断地积累的库存与持续疲软的实际的需求将对价格上行产生实质性压制，纯粹依靠阶段性炒作难以驱动价格趋势上涨。行业各方需理性辨别，警惕价格脱离产业实际供需的风险，避免盲目跟风。2.中央气象台12月

  9日发布寒潮天气预报，10日至13日，我国大部分地区自西向东预计出现今年入冬以来最大范围的大风降温雨雪天气，西北等地的部分地区降温幅度将达12℃至14℃，局地达16℃。3. 12月9日上午，来自山西、河北、内蒙古、河南、江苏、山东、陕西、宁夏、江西、云贵等地的重点焦化企业代表召开专题市场分析会。与会焦化企业达成以下共识：

  1、各企业将主动执行限产措施，限产比例不低于30%，以缓解供应压力、稳定市场行情报价，通过协同行动维护行业整体利益。2、针对目前原料成本高企的现状，企业减少或停止采购高价煤炭，优化煤炭库存结构，有效控制成本，共同维护市场健康秩序。【异动原因】近期焦煤价格连续跌破关键支撑位，其核心驱动并非来自产业基本面严重恶化，国内疲弱的宏观环境或许才是价格空间被向下打开的核心原因。从产业层面看，国内矿山生产稳定，供应端未出现非常明显增产。进口端，前期国内高价打开了海煤进口窗口，蒙煤通关也在近几周快速增加，叠加下游钢厂亏损减产和季节性检修增加，焦煤需求边际转弱，导致供需由紧平衡转向宽松，但和以往年份对比，当前焦煤绝对过剩矛盾并不突出。本次下跌的深层逻辑在于政治局会议定调相对平稳，宏观未释放超预期利好，且未提及房地产相关联的内容，国内市场整体宏观情绪偏弱。而此前市场一致的四季度看涨预期，促使终端提前补库、上游捂货待涨，这一操作实际上透支了需求。随后进口煤大量到港，迅速弥补并逆转了焦煤供需格局，但此时下游原料库存已处相对高位，补库动能衰竭。最终，在弱宏观基调削弱整体估值，与产业层面补库需求断档的双重作用下，价格压力集中释放，导致了本轮焦煤破位下行。

  整体来看，焦煤供应边际变化有限，但终端钢厂利润承压，铁水持续减产，导致焦煤过剩幅度加深。叠加焦企受提降预期影响，主动控制原料采购节奏，上游矿山仓库存储上的压力渐显，短期煤价仍将承压。焦炭方面，因入炉煤成本下行，即期焦化利润修复，后续焦炭供应预计回升。随着焦企开工逐步恢复，焦炭或面临累库压力，后续需着重关注主流钢厂提降节奏，考虑到盘面已提前计价5

  合约因受交割仓单压制且已跌破关键支撑，短期空头趋势明确，前期高位空单可继续持有。焦炭方面，当前主力合约价格已计入5

  轮提降，估值趋于合理，继续追空的风险收益比较低，不建议盲目参与下行行情。硅铁&硅锰：需求慢慢地转弱，震荡偏弱

  【盘面回顾】昨日铁合金小幅反弹【核心逻辑】铁水产量受到钢厂盈利率的下跌和季节性规律，上周继续减产，预计未来延续小幅下滑的趋势，五大材的库存仍一定要通过减产来实现，

  铁合金的需求量预计将会下滑，铁合金自身库存也位于高位进一步抑制了铁合金的需求，

  铁合金目前面临高库存与弱需求的矛盾，铁合金生产利润逐渐下滑，下游需求进入淡季，铁合金预期大幅增产的可能性不是很大，铁合金库存高位，硅铁和硅锰企业库存均位于近5年顶配水平，铁合金企业上周库存继续累库，环比+2%；硅铁企业库存受到硅铁产量环比上升的影响，库存环比+1.12%，仓库存储上的压力仍存。下游需求慢慢地走弱，去库依赖路径可能还要减产去实现。成本端焦煤周五跌幅相对较大，也会影响铁合金的反弹。【南华观点】铁合金面临自身高库存和弱需求的基本面，成本端焦煤价格受保供影响下，成本重心可能下移，但供应端维持减产的趋势以及铁合金的低估值，铁合金下方空间存在限制，预计铁合金震荡偏弱。但也要防止利润亏损导致的减产驱动，在低估值下也许会出现的反弹。以上评论由分析师张泫（Z0022723

  ）、周甫翰（Z0020173）提供。能化早评原油：地缘溢价消退，油价回落

  月交货的轻质原油期货价格下降63美分，收于每桶58.25美元，跌幅为1.07%；2月交货的伦敦布伦特原油期货价格下降55美分，收于每桶61.94美元，跌幅为0.88%。【市场动态】1.美国能源信息署（EIA

  ）周二表示，美国今年石油产量预计将创下比此前预期更大的纪录。EIA将2025年的石油产量预测上调2万桶，至平均1361万桶/日，将创纪录新高。不过，该机构将2026年的总产量预测下调5万桶，至平均1353万桶/日。EIA上调今年美国产量预测，强化了对石油市场将出现供应过剩的预期。此前，国际能源署（IEA）在上月表示，全球石油市场明年也许会出现高达409万桶/日的更大过剩。【南华观点】由于乌克兰和平协议的持续不确定性以及对美国降息的预期，近期油价延续前期的震荡格局。一方面，市场关注持续围绕俄乌和平谈判进展展开，普京明确说乌军撤出争议领土前战争不会停止，而泽连斯基团队遭遇办公厅主任辞职的人事变动，和平协议推进陷入僵局，叠加美国此前对俄能源企业的严格制裁给油价带来底部支撑；但另一方面，特朗普推动结束战争引发的制裁减免预期，让市场担忧俄罗斯原油出口可能增加，对油价形成潜在压制。此外，对于长期供应过剩担忧持续压制油价，全球经济坏因与美国关税扰动令需求复苏乏力。亚洲交易商预期沙特阿美将下调其运往亚洲的阿拉伯轻质原油官方售价的价差，进一步弱化对原油的支撑。总的来看，短期多空因素相互制衡，但中长期供应过剩压力未改，油价仍呈震荡下行趋势。本周的美联储政策会议将降息25个基点，这可能会提振经济稳步的增长，进而刺激石油需求。

  ），山东均价4450（-50），最便宜交割品价格4380（0）【基本面】供应端，主营炼厂开工率74.66%（-0.88%

  ）；独立炼厂开工率56.11%（+1.12%），不含大炼化利用率为52.20%（+1.25%），国内液化气外卖量51.72万吨（+0.18）。需求端，PDH本期开工率70.22%（+0.4%）。MTBE端本期开工率71.27%（+0.66%），外销量依然处于高位。烷基化端开工率下降至36.69%（+0.26%）。库存端，厂内库容率23.42%（-0.31%），港口库274.59万吨（-20.78）。【观点】近日原油整体低位震荡，受到基本面、宏观及地缘的的多重影响，这几日原油在基本面压力下走弱。外盘掉期同样整体偏震荡格局，FEI近期升贴水走强明显，MB

  在需求回升下同样获得支撑。从国内本期基本面来看，供应端本期整体小幅减少，炼厂外放量因复产及部分企业外放增加而小幅抬升，而到港依然偏低，进口补充有限，与中东及美国近期发中国的情况相匹配。需求端整体变动不大，化工需求依然持稳，PDH端仍维持亏损状态，本期在检修延续背景下开工基本与上周齐平，目前没有更多的检修反馈，关注利润端带来的影响。从内外价差来看，内盘整体估值依然偏高，但基本面提供相对支撑，短期维持震荡格局。PTA-PX：随需求下滑与商品情绪走弱【基本面情况】

  （-0.1%），PX供应四季度预期高位维持。供需平衡上，PTA前期停车装置较多，目前重启时间暂未明确，若后续保持当前的运作时的状态，PX12-1月预期维持紧平衡；当前PTA装置停车较多，后续关注相关回归计划，关注后续PTA加工费低位下额外检修计划的动态；相对聚酯而言，PX12-1月维持小幅去库，整体格局仍然偏紧张。效益方面，汽油裂解利润高位回落，调油经济性下滑；成本端近期石脑油走弱，MX维持，PXN走强至285.5（+20），PX-MX走扩至121.5（+2）。当前PX环节效益均保持良好，短流程效益虽有下滑但仍保持高位，外采MX效益良好下PX供应抗干扰性强。PTA方面，供应端平稳运行，TA负荷维持

  73.7%（-）；前期多套停车装置均无明确回归计划，后续关注相关动态。库存方面，持货意愿平平，社会库存维持222万吨（-）。效益方面，PTA大量停车后静态平衡表11-12月转为去库，TA现金流加工费本周小幅压缩至172（-12），但仍处低位；PTA短期供需矛盾难以形成持久驱动，预期维持不佳，现金流加工费以低位盘整为主，存量供应压制下加工费修复空间存在限制。需求端，本周部分装置负荷波动，聚酯负荷上调至91.8%（+0.3%

  ）；除此以外，近期随效益与预期改善，共有三套聚酯装置投产，涉及长丝为主，聚酯需求基数提升。织造订单目前高位回落，整体新增订单全面走弱，终端织机负荷加速下滑。与此同时，坯布库存自11月下旬起逐步累积，预计后续随订单收尾仓库存储上的压力仍将逐步加大。短期来看，聚酯需求在效益与库存结构均保持健康的背景下预计高位维持，短期降负压力不大；后续终端开工与订单下滑的负反馈将逐步向上传导，预计12月下旬起聚酯环节负荷将季节性下滑。瓶片方面近期加工费持续修复至450+的年内高位并维持，库存表现健康，关注后续新装置投产进度。【观点】近期商品情绪总体不佳，12月虽然国内宏观后续有会议召开，但市场预期不佳，化工板块整体估值下挫，PX-TA

  链条虽然供需较好，但偏高估值难觅向上驱动，近期同样随情绪走弱。近期芳烃调油炒作快速降温，MX走势偏弱再次扩张PX短流程效益，PX供应预计仍将维持“能开尽开”。基本面方面下游聚酯需求在库存与效益动态平衡支撑下，短期负荷预计仍将高位维持。但终端订单全面收尾，织机开工季节性下滑加速，负反馈预计将逐步向上传导，12月下旬预计聚酯降负压力将较为显著，目前12月月均负荷评估为91%附近。PTA此前停车检修量较多，目前回归预期大多尚未明确，PTA静态供需12月保持良好，加工费得到阶段性修复。但PTA存量供应仍然较多，随加工费修复回归可能性将提升，加工费修复空间较为有限。综合看来，近期宏观情绪不佳，PTA价格趋势随商品情绪偏弱，PX-PTA供需结构在能化板块相对较好，成为部分资金多配选择。后续而言，短期暂无明显驱动，供需相对良好下预计维持化工板块多配地位，以跟随商品情绪与成本端震荡为主。加工费方面主要关注PTA装置新增动态，PTA停车装置若继续维持则供需预期将保持良好。但加工费修复空间预计较为有限，PX-TA的结构性矛盾仍将压制PTA加工费修复空间。MEG-瓶片：终端需求全面下滑，供应端负反馈初显【库存】华东港口库至

  基本面方面，供应端近期停车计划兑现，煤制部分装置重启推迟，负荷总体油降煤升，总负荷降至72.93%（

  100w停车；煤制方面，红四方30w重启，煤制负荷升至72.58%（+0.55%）；后续新装置畅亿20w投料试车，正达凯60w计划重启，关注兑现情况。效益方面，原料端油价走强，乙烯价格持稳，动力煤价格走弱，EG现货价格大大下挫，乙烯制利润压缩，煤制边际利润修复至-681（+14）；当前从效益方面考虑煤制边际装置已压缩至成本线以下，但离因效益减产在时间和空间上预计仍有距离。而比价方面，近期EG价格再度下挫，与乙烯链有关产品比价维持不佳，EO相对EG经济性走强，但减水剂价格低迷，EO需求淡季，近期部分联产装置上调EG负荷；HDPE相对EG经济性进一步走强，相关装置若切换运行具备经济性，但具体执行仍需考虑销售渠道等多方面问题，关注后续动态。库存方面，本周到港较多，周内港口发货不佳，下周一港口显性库存预计累库5万吨左右。需求端，本周部分装置负荷波动，聚酯负荷上调至91.8%（+0.3%）；除此以外，近期随效益与预期改善，共有三套聚酯装置投产，涉及长丝为主，聚酯需求基数提升。织造订单目前高位回落，整体新增订单全面走弱，终端织机负荷加速下滑。与此同时，坯布库存自

  11月下旬起逐步累积，预计后续随订单收尾仓库存储上的压力仍将逐步加大。短期来看，聚酯需求在效益与库存结构均保持健康的背景下预计高位维持，短期降负压力不大；后续终端开工与订单下滑的负反馈将逐步向上传导，预计12月下旬起聚酯环节负荷将季节性下滑。瓶片方面近期加工费持续修复至450+的年内高位并维持，库存表现健康，关注后续新装置投产进度。【观点】整体看来，乙二醇需求端终端订单全面下滑，需求负反馈将逐步向聚酯环节传导；长丝效益与库存水平均表现健康，部分投产计划集中兑现，11-12月目前已投

  90万吨产能，后续仍有一套长丝一套瓶片共计60万吨投产计划；聚酯需求12月月均负荷预期91%附近，预计聚酯开工下滑将从12月下旬起逐步兑现。近期宏观预期偏弱，前期减仓空配资金再次回归，乙二醇价格破位下跌后部分煤制装置重启延迟，乙烯制装置出现降负行为。目前来看，乙二醇向下驱动力度减弱，估值随宏观情绪波动；但中长期来看，一方面成本端动力煤趋势偏弱，成本支撑预计将逐步减弱；另一方面，累库斜率放缓与兑现推迟均为节奏问题，供需偏过剩预期下估值承压格局难以扭转，当前近端显性库存累库预期已得到部分兑现，对供应端意外的抗风险能力同样增强，因此在操作上仍然维持逢高布空的思路不变。向下空间而言，乙二醇当前煤制边际装置现金流已压缩至煤制初步支撑线附近，关注供应端负反馈动态及负反馈之后的供需再平衡。甲醇：交割博弈拉扯【盘面动态】:周二甲醇

  【库存】:上周甲醇港口库存窄幅去库，周期内显性外轮计入25.67万吨。江苏主流库区提货延续稳健，仍有倒流以及转口船发支撑，江内有尚未离泊船只并未计入库存

  ;浙江地区消费良好，外轮集中卸货下，库存积累。本周华南港口库存继续去库。广东地区周内进口及内贸船只均有卸货，主流库区提货量表现尚可，库存继续去库。福建地区周内仅少量外轮抵港，下游刚需消耗下，库存表现去库。【南华观点】：上周甲醇上涨后下跌，上涨主要逻辑在于市场认为01没有合适仓单交割，流动性收紧带来的挤仓上涨，同时内地上半周的贸易商补空单行为继续推涨情绪。盘面下跌的转折点在于以下几方面：一是河南区域的流拍，标志内地情绪转弱；二是太仓传言放开伊朗货限制，港口从存量博弈转为流量博弈；三是南京承志的云盛仓单，港口有意愿出烂仓单。除甲醇自身基本面转弱外，多数能化品价格在上周都迎来了的历史冰点（如eg、

  pppe等），反观甲醇价格较为抗跌。展望后市，我们大家都认为需要警惕伊朗发运速度带来的情绪影响，截至周末伊朗装船26w附近，速度仍较快，市场可能再度交易伊朗库存水平；此外关注久泰恢复后内地的供需情况，以及联泓的开车情况。综上，甲醇01合约预计将在本周大幅减仓，反套或在01减仓后才能得到合理定价，甲醇01维持弱预期，建议前期卖看涨继续持有，建议1-5反套持有。PP：现货悲观情绪形成拖累【盘面动态】聚丙烯2601

  /吨，华东现货价格为6200元/吨，华南现货价格为6300元/吨。【基本面】供应端，本期PP开工率为77.61%（

  -0.53%）。本周开工率下滑，中景石化、福建联合等装置进入检修，但与此同时巨正源、东华能源等PDH装置重启。从短期来看，装置检修计划相对有限，开工率较难进一步下压，但从中期来看，在利润持续低位的情况下，后续装置停车的预期依然存在。因此，对PP供应端的后续情况仍保持谨慎乐观。需求端，本期下游平均开工率为53.93%（+0.1%）。其中，BOPP开工率为62.6%（+0%），CPP开工率为60%（+0%），无纺布开工率为42.08%（+0.25%），塑编开工率为44.1%（+0%），改性PP开工率为68.63（+0.38%）。本周PP下游开工率变化不大，BOPP、CPP、塑编等主要下游开工率均与上周持平，而改性PP开工率维持增长，对PP需求形成一定支持。库存方面，PP总库存环比上升4.59%。上游库存中，两油库存环比上升3.75%，煤化工库存变化不大，地方炼厂库存上升6.88%，PDH仓库存储下降1%。中游库存中，贸易商库存环比上升9.63%，港口仓库存储下降0.77%。【观点】当前PP估值已经被压制较极端水平，PDH装置生产利润已经压至

  -800元/吨以下的年内低位，同时PP-丙烯价差也降至200元/吨以下。但是在当前的低利润情况下并未看到下游有太多的负反馈出现，先前停车的巨正源四条线，也将在今明两日相继重启。因此，从当前PP的基本面情况去看，供应端，虽然检修量仍维持在偏高位，但暂未能看到新的增量出现，后续供应预计基本持平或有小幅回升；需求端，本周现货成交情况缩量显而易见，下游补库意愿偏低，且在前期PP盘面回升时，现货并未能出现回升，基差明显走弱。当前市场情绪仍然较为悲观，导致盘面回升幅度受限。但是在当前估值已极度压缩的情况下，继续追空的风险较大，不建议进一步做空。后续需着重关注PDH装置的开工变动情况，同时持续跟踪PP现货市场表现。PE：供增需减格局下，压力难缓解【盘面动态】塑料2601

  /吨，华东现货价格为6700元/吨，华南现货价格为6670元/吨。【基本面】供应端，本期PE开工率为84.05%（

  -0.46%）。本周独山子石化、裕龙石化等装置进入检修，开工率小幅下滑。由于年底的计划检修相对有限，开工率预计维持偏高位。目前看来，PE供应压力依然偏大。需求端，本期PE下游平均开工率为44.3%（-0.54%）。其中，农膜开工率为48.02%（-0.92%），包装膜开工率为50.22%（-0.48%），管材开工率为31.83%（0%），注塑开工率为49.55%（-0.5%），中空开工率为38.38%（-0.74%），拉丝开工率为33.02%（-1.1%）。本周PE综合开工率下滑，尤其是农膜生产进入淡季，开工率下滑较为显著。后续PE需求的增长空间将比较有限，导致其供强需弱的格局进一步加剧。库存方面，本期PE总库存环比上升1.5%，上游石化库存环比下降2%，煤化工库存上升8%；中游社会库存上升3%。【观点】当前PE的供需矛盾相对有限，其自身基本面驱动不强。首先在供应方面，PE后续装置检修量预计将比较有限，叠加前期检修的装置陆续重启，开工率或将进一步回升，使得

  PE供应持续宽松。同时，在需求端，下游需求旺季目前已进入尾声，农膜开工率呈现由升转降的趋势，预计后续需求增量的空间比较有限。从库存角度来看，当前LLDPE社会库存虽维持去化趋势，但绝对水平依然偏高。在当前PE供增需减的格局之下，后续去库预期不强，LLDPE供需压力依然偏大。PE在供增需减的格局之下，基本面所带来的支撑比较有限，导致其上涨动力并不充足。并且，当前LLDPE现货表现偏弱，在前期盘面上涨的过程中，现货端跟涨明显乏力，上游降价出货的情况不止，同时下游也并未展现出强烈的投机性补库的意愿，市场情绪总体悲观，对盘面形成一定拖累。所以综合来说，当前PE缺乏回升的驱动，预计短期仍将维持底部震荡，后续需持续关注现货端情况及基差变化。纯苯-苯乙烯：震荡整理【盘面回顾】

  -68），EB2601收于6576（-93）【现货反馈】下午华东纯苯现货5355（-20），主力基差

  -137（+48）。下午华东苯乙烯现货6745（-100），主力基差169（-7）【库存情况】截至12月8日，江苏纯苯港口样本商业库存量

  26万吨，较上期累库3.6万吨，环比上升16.07%。截至2025年12月8日，江苏苯乙烯港口库存量14.68万吨，较上周期减少1.38万吨，幅度-8.59%。；截至12月4日，中国苯乙烯工厂样本库存量为17.62万吨，较上一周期减少1.43万吨，环比下降7.49%。【南华观点】纯苯方面，石油苯，加氢苯供应均小幅下滑，但港口船货的大量到港使华东主港的纯苯库存已经累至26万吨，港口库容告急。需求端，本周纯苯主力下游除己内酰胺外开工率均小幅提升，已内酰胺行业减产兑现的同时广恒逸新投产也在进行中，因此行业联合减产兑现到对纯苯需求的减量暂不明显。五大下游折算纯苯需求较上周有所增加。纯苯总体呈现近弱远强格局。周一市场传闻有韩国去往美国的纯苯成交，市场情绪得到提振。

  EPS,PS开工率提升，ABS利润恶化下边际装置出现降负消息。12月三大白电排产数据更新，12月家用空调排产较上期数据继续下修，冰箱，洗衣机预期小幅改善，总体终端需求预期仍偏差。当前苯乙烯港口库存较高但货权相对，市场警惕流动性险，近端补货积极，月初近月基差就明显走强，受现货端支撑盘面偏强运行，月间走正套。苯乙烯基本面与纯苯相反，呈现为近强远弱。燃料油：裂解疲软【盘面回顾】截止昨日收盘，FU01收于

  /吨【产业表现】供给端：进入11月份，俄罗斯高硫出口-4万吨，伊朗高硫出口

  +49万吨，伊拉克-41万吨，墨西哥出口-7万吨，委内瑞拉-24万吨，11月份供应稳定，不过俄罗斯高硫出口开始向沙特倾斜，伊朗高硫出口向阿联酋倾斜，带动了沙特和阿联酋出口增加，导致常规高硫供应增长；需求端，在船加注市场，11月份新加坡进口有所下滑，但仍处于高位，加注市场供应充裕；在进料加工方面，11月份中国+51万吨，印度-35万吨，美国+25万吨，进料需求改善，在发电需求方面，因发电旺季已过，11月份其中沙特出口3万吨，埃及进口13万吨，阿联酋进口12万吨，发电需求弱势。库存端，新加坡浮仓库存和马来西亚高硫浮仓库存高位回升，中东浮仓高位库存盘整【核心逻辑】在船加注市场，11月份新加坡进口有所下滑，但仍处于高位，加注市场供应充裕；在进料加工方面，11月份中国

  +45万吨，印度-33万吨，美国+33万吨，进料需求改善，在发电需求方面，因发电旺季已过，11月份其中沙特出口14万吨，埃及进口9万吨，阿联酋进口129万吨，发电需求弱势。【策略观点】观望低硫燃料油：裂解低迷【盘面回顾】截止昨日收盘，

  /吨【产业表现】供给端：从11月开始，科威特因发生火灾，预计检修到12月底，丹格特

  RFCC预计12月中旬检修，马来西亚rapid炼厂两套RFCC装置1套已经回归，预计第2套1月份回归。在出口方面，11月份巴西低硫燃料油出口量-40万吨，西北欧-18万吨，科威特-51万吨，，马来西亚出口-8万吨，11月份低硫出口整体缩量，12月份出口延续缩量；需求端，10月份，新加坡加注量481万吨，低硫加注243万吨，环比+8万吨，中国加注量163万吨，低硫加注119万吨，环比-9万吨；进口端，11月份中国进口-3万吨，新加坡+8万吨，香港+6万吨。新加坡库存+85万桶；ARA+1.5万吨，舟山+1万吨【核心逻辑】11月份受全球重质油贴水大跌的影响，Dar Blend原油贴水也大跌至

  -6.75美元/桶，11月份全球低硫的最大供应增量为马来西亚，套保头寸增加，对盘面压制增大，低硫燃料油裂解大跌，由于科威特Al-Zour炼厂检修推迟，丹格特炼厂检修推迟，Rapid炼厂一套RFCC已经回归，低硫燃料油基本面有所好转，裂解有向上驱动【策略观点】观望沥青：关注冬储政策【盘面回顾】截至昨日收盘，

  3234元/吨，较上一日持平。华北以及山东市场供应上利好沥青价格趋势，市场冬储资源即将陆续出台，观望情绪浓厚，沥青价格大面积持稳。华南市场主力开工水平不高，加之需求稳定，社会库出货价格持续小幅反弹；华东市场供应水平充裕，主力炼厂供销难以平衡，船运价格不排除小幅下降可能。【基本面情况】钢联口径供给端，山东开工率-4.5%至28.8%，华东开工率

  +8.6%至43.5%，中国沥青总的开工率+0.1%至27.9%。需求端，中国沥青出货量+1.85万吨至28.0万吨，山东出货+3.3万吨至10.78万吨；库存端，山东社会库存-0.7万吨至7.0万吨和山东炼厂库存-1.4万吨为12.9万吨，中国社会库存-1.7万吨至25.8万吨，中国企业库存+0.9万吨至38.3万吨。橡胶：供需压力大，季节性减产预期和下游刚需带来一定支撑【相关资讯】1

  月全国乘用车市场零售量为222.5万辆，同比下降8.1%，环比下降1.1%。今年以来累计零售量达2148.3万辆，同比增长6.1%。

  日公布的多个方面数据显示，2025年11月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计79万吨，较2024年同期的71.2万吨增加11%。1-11月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计757.2万吨，较2024年同期的649.8万吨增加16.5%。3、11月中国汽车经销商库存预警指数为55.6%

  ，同比上升3.8个百分点，环比上升3.0个百分点。库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业景气度会降低。4、11月份中国物流业景气指数为50.9%

  亿美元，前值900.7亿美元，高于预期的1050亿美元。显示11月国内出口整体表现较好。6、泰柬边境冲突再起，据泰方声明称，目前泰柬边境4个省份约70%

  平民完成撤离，约3.5万人在临时安置点登记。【核心观点】沪胶当日仓单数量为46030吨，日度变化

  20号胶当日仓单数量为57154吨，日度变化-201吨。近期天然橡胶基本面变化有限，泰国洪水减产担忧消退，但未来印尼大部地区降雨扰动加强或影响割胶上量。下游需求支撑边际持续走弱，11月重卡销量维持增长对商用车胎需求带来一定支撑，但目前替换市场和半钢胎配套需求表现弱于往年，渠道库存偏高而订单增长有限。11月干胶进口维持增长，供给压力仍存，整体继续维持累库趋势。宏观氛围转暖，市场流动性担忧消退，商品估值有所抬升。橡胶系整体承压随情绪维持波动，后市预计维区间震荡格局，其中RU仓单和老胶库存低位，现货老胶价格坚挺，预计进一步下跌势能有限，关注前低支撑。短期单边观望为主，关注RU区间下沿支撑。待回调充分后试扩深浅胶价差。看扩天胶与合成价差。策略建议仅供参考。尿素：成交转弱【盘面动态】：周二尿素01收盘

  【现货反馈】：周二国内尿素行情偏弱松动，跌幅10-30元/吨，主流区域中小颗粒价格参考

  1530-1700元/吨。昨日山东主流风向工厂日产减半，对当地及周边市场形成一定支撑，部分低价成交见好。市场看空情绪仍在，尿素整体氛围依旧偏弱，短线区域低价或短暂企稳，高价继续下调。【库存】：2025年12月

  3日，中国尿素生产企业产量129.05万吨，较上周减少7.34万吨，环比减少5.38%。中国尿素港口样本库存量：10.5万吨，环比增加0.5万吨，环比涨幅5%。【南华观点】：在第四批出口配额带动投机性背景下，上半周维持成交走强，下半周转弱，预计下周上游企业仍处于小幅去库的阶段。在政策保供与生产利润修复的支撑下，尿素日产预计将保持高位，高供应对价格构成显著压力。然而出口政策的适时、连续调节，持续为基本面泄压，从而削弱了价格的下行驱动强度。在出口政策调控背景下，短期现货价格受到明显支撑，业内情绪有提升，短线国内尿素行情稳中偏强。由于目前东北地区已经连续补库两周，复合肥工厂及贸易商追高意愿逐步减弱，但尿素显性库存连续去库，基本面对价格形成支撑。总体而言，尿素市场处于基本面与政策的区间内。短期其下行空间受到有力支撑，但上方同样承压，01预计将延续震荡走势。玻纯

  318万重箱）比上周减少500架（约4万重箱）2、沙河各经销商库存59000架（472万重箱）比上周增加2000架（约16万重箱）3、沙河各期现商库存69500架（约556万重箱），比上周减少500架（约4万重箱）【南华观点】随着新产能投产预期加强，纯碱过剩预期也在加剧，盘面价格开始慢慢地击穿成本。近期玻璃冷修加速，纯碱刚需预期进一步走弱。当下纯碱中长期供应保持高位的预期不变，光伏玻璃低位开启累库，日熔相对来说比较稳定，重碱平衡继续保持过剩。10月纯碱出口超过

  21万吨，保持高位，某些特定的程度上继续缓解国内压力。上中游库存整体保持高位限制纯碱价格。

  月玻璃产线冷修预期再起，落地情况待定，肯定影响远月定价和市场预期，不过近月01

  仍将跟随现实（交割逻辑），关键是湖北的现货以及仓单预期。现实层面，随着近期冷修加速且日熔有进一步下滑预期，但终端进入淡季，且沙河湖北期现+

  贸易商库存保持高位，现货压力尚存，观察中游库存去化程度。烧碱：【盘面动态】烧碱2601合约昨日收于

  -1.51%【基本面信息】华北山东地区液碱出货情况依旧不佳，虽下游需求稍有好转，但供应较为充足，企业出货仍有压力，近日省内企业与外围氧化铝下游签单完成，但发货时间未定，当前企业低价出货为主。河北地区因后期有新增产能，当地下游需求情况温和，企业出货一般，价格低位维稳。山西地区有氯碱企业负荷不满，氧化铝接单情况一般，当地企业多积极促进成交。天津地区液碱货源供应充足，下游需求情况温和，企业稳价走货。【南华观点】

  基本面支撑有限，需求端有进一步走弱预期；烧碱产量高位，供应压力持续；估值上，液氯价格中性，氯碱利润虽有下滑但尚未影响负荷。近端现货跌价中，补库刺激有限。氧化铝开工率虽然有所恢复，但整体价格承压，非铝需求同样有走弱预期。预计烧碱价格偏弱震荡。

  SP）价格日盘先上行，后明显下行，再有所回收，夜盘开盘大幅下行，后震荡回收；胶版纸期货（OP）价格日盘延续偏弱震荡格局，夜盘明显回升。

  210.1万吨（-7.1）。【月差结构】：纸浆：暂时观望。【南华观点】：针叶浆现货市场延续下行趋势，普降20-50元

  -。上周纸浆中国仓库存储下降7.1万吨，去库相对明显，但仍处于200万吨以上，对期价压制仍在。而胶版纸期货于上周四开始下跌，也从下游需求情况利空纸浆期价走势。此外，期价的下跌也应来自于资金面的影响。胶版纸期货于昨日夜盘终于触“低”回升。此次期价上行，一方面应来自于期价下跌至低位而有所反弹，另一方面则是现货市场有部分商品开始挺价。

  对于后市而言，纸浆仍有可能存在一定下行空间，但需注意追空风险；胶版纸整体策略可以小幅追多。原木：低波震荡，成交低迷【盘面】

  -3.5），持仓1.4万手。01-03价差为-12.【现货】根据原木通多个方面数据显示，岚山地区3.9

  米中A主流价740（-10），5.9米中A主流价760（-10）。【估值】仓单成本约790元/立方米（长三角，

  -10），793元（-10）/立方米（山东）。【库存】截止11.28日，全国库存量

  297万方（-6）。【核心矛盾】根据原木通多个方面数据显示，本周一，岚山多种规格现货继续下调5-10元

  6米中A.上周现货端继续下行。根据木联多个方面数据显示，太仓港4米中Ａ，６米中A，岚山

  3.9小A分别下降10元/方。不考虑重庆的地区，盘面的最低仓单成本锚定长三角6米中A，则来到790元/方附近，相比前一周继续下移约10元/方。截止11.28，全国港口库存为297万方（

  -6），日均出库量为6.13万方（-0.31）。数据都相对中性水平。01合约的前期低点触及了760.5。上周初空单减仓离场为主，价格反弹至774.5

  之后震荡回落。目前的01合约比较矛盾，虽然临近交割月，又开始走估值逻辑。但是01合约跟11合约又有一定的不同之处。在10月27日一根大阴线之后，一般的卖方建立仓单已经基本上没有利润。11月仓单集中注销之后，目前处于0仓单的状态。产业上现在对于重庆地区的交货套利空间也并不像之前那样乐观，因为涉及到交割时的人员成本以及挑选过程中不符合交割条件的剩余木料处理折价度极大等等原因影响。但目前现货端偏弱，叠加多头对于非主流集散地接货的处理难度的顾虑等因素，同样使得多头接货的意愿也不见得好转。但后续需要我们来关注的是，最近中日关系恶化态势，可能对日本柳杉的进口产生一定的影响。今年1-10月，我国累计从日本进口针叶原木144万方，占比针叶原木进口总量约为

  5%。同期从新西兰进口针叶原木为1500万方。柳杉跟辐射松在口料材上有一定的替代作用。从近期央媒对日本相关的报道来看，本次事件短期恐难以平息。且我国慢慢的开始从经济方面对日回应（如旅游业等）。叠加近期的市场消息来看，日本柳杉的进口受限恐不是空穴来风。若完全限制，则短期恐影响供需平衡。目前的位置，不建议继续追空，01合约是否继续深贴水进入交割存在一定的不确定性。【策略建议】

  6000（+10）【基本面数据】供应端，丙烯产量122.43万吨（-0.1），开工率

  74.06%（-0.06%）。营炼厂开工率74.66%（-0.88%）；独立炼厂开工率56.11%（+1.12%），不含大炼化利用率为52.20%（+1.25%）；蒸汽裂解开工率82.74%(+0.54%)；PDH开工率70.22%（+0.4%），检修延续导致。MTO开工率90.03%（+1.32%）。需求端本周整体变动不大，PP端，PP粒料开工率77.61%（-0.53%），粉料开工40.45%（-1.98%）;其他下游变动不大。【观点】原油端近期低位震荡，基本面、宏观及地缘反复影响盘面。随着丙烷的反弹，pdh成本抬升明显，而丙烯及pp价格并无显著的上涨，亏损进一步加大，但短期依然没有更多的检修出来，开工预期维持在

  70%左右。基本面上看，国内丙烯端整体依然维持宽松局面不变，本周供应端变动不大，需求端整体小幅下滑。需求端，pp跟pl价差走弱，挤出pp端的部分检修，但pp端依然维持高供应，整体供需压力依然存在，另外其他下游同样承压，对高价丙烯接受度低，整体按需采购。整体而言，虽然在成本上涨背景下有一定支撑，但整体基本面依然偏弱，维持震荡偏弱格局。农产品早评生猪：旺季供需有待验证【期货动态】

  /公斤，其中河南11.26（-0.00）元/公斤、四川11.69（+0.21）元/公斤、湖南11.33（+0.2）、辽宁11.18（-0.04）元/公斤、广东12.46（+0.2）元/公斤。【现货情况】北方区域猪价震荡偏强。部分集团企业出栏量有所减少,猪价接连走高。社会猪源部分有惜售情绪

  ,涨幅较集团稍弱。屠企宰量变动有限,订单增幅较小。关注12月份出栏及宰量变动。南方市场行情报价多数上涨,集团企业有出栏放缓动作,供应稍有收紧。腌腊陆续启动但部分区域反馈气温仍有限制

  ,需求暂时没有大幅提振,后续需持续关注腌腊状态。【南华观点】政策端扰动频出，生猪远月供给或受一定的影响。长周期战略性可以看多，但中短期依旧以基本面为主。近期二育补栏减弱，近月出栏压力依旧持续，远月受预期影响，走势偏强。油料：

  USDA12月供需报告公布，数据变化不大，内外盘震荡走弱。本次2025/26年度全球大豆产量上调

  80万吨，达到4.225亿吨，其中俄罗斯和印度产量的增加，加拿大和乌克兰的产量下降。全球压榨量上调30万吨，达到3.652亿吨，主要由于俄罗斯和印度供应增加。全球大豆出口量下调30万吨，原因是乌克兰和贝宁的出口减少。日本、俄罗斯和沙特阿拉伯的大豆进口量有所减少，但巴西的进口量小幅增加。最终全球大豆期末库存上调40万吨至1.224亿吨，主要由于巴西和俄罗斯的库存增加。【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，巴西升贴水在外盘走强后继续回落，总体支撑国内买船成本，近月榨利走弱，远月美豆报价高于巴西，美豆进口关税调整至13%，只可以通过储备买船进口，而榨利亏损下商业买船继续以采购近远月巴西船期为主，整体买船情绪有所降低。到港方面看，12月

  750万吨，1月600万吨，2月500万吨左右。但目前开启采购美豆窗口以储备形式为主，对远月供应预期以抛储进行。对于国内豆粕，供应方面，全国进口大豆港口与油厂库存保持高位，豆粕延续季节性库存高位，临近换月点价，油厂催提加速；需求端来看，下游饲料厂物理库存维持中性，成交随用随买，存在一定消费刚性支撑。菜粕端来看，目前菜粕仍将保持供需双弱状态，当前菜籽库存与压榨已经榨尽，菜粕库存同样加速下行，但菜粕盘面却由于澳大利亚菜籽到港，后续开放进口使得供应存在恢复预期而表现弱势。且目前处于水产消费淡季，需求增量有限，故菜粕库存后续存在回升预期。【后市展望】外盘美豆在

  12月供需报告中难寻更多驱动，目前需求端中方采购进度偏慢，且完成日期存在后移可能性，短期内走势将继续偏弱。但同时

  3亿蒲年度库存限制深跌可能性，预期后续仍将维持成本线附近区间震荡走势，；对应内盘豆粕在巴西坚挺成本支撑下继续深跌空间存在限制，近期临近最后点价日盘面以正套思路调整，中期关注后续抛储供应增量决定后续一季度国内供应情况。菜粕端来看，短期存在供应修复预期，后续关注澳菜籽质量检验测试后菜粕是不是满足交割品逻辑。

  M1-5正套结束后离场。油脂：外盘影响不足，内盘维持震荡【盘面回顾】外盘偏弱震荡，国内油脂短期延续区间震荡运行。【供需分析】棕榈油：明日

  11月马棕库存将升至6年半以来的高位。印尼前期洪水影响未能持续，对棕榈油产量影响有限，持续关注产地天气，B50计划缺乏明确信息，市场预期较悲观。豆油：本周国内油厂压榨开机率预计保持高位，12月国内豆油供应压力依然较大，难以有有效去库。美豆支撑豆油成本，但美国生物燃料政策仍缺乏指引，油脂市场利多驱动不足。菜油：澳菜籽到港压榨，可能会缓解目前国内菜油供应趋紧的趋势，短期需关注澳籽到港与压榨节奏。加拿大统计局上调菜籽产量，加菜籽走弱。中加关系暂无进展，但澳籽到港预期使菜油走弱，板块内趋弱。

  【后市展望】油脂市场持续反弹动能依旧受限，预计维持震荡，等待数据指引，同时关注产地天气及政策。【南华观点】短期油脂延续区间整理走势，关注产地降雨情况，等待

  【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉小幅上涨，USDA小幅上调美棉产量与期末库存，全球整体供需调整不大。隔夜郑棉小幅收跌。

  2025/26年度产量预期526.2万吨，环比调增7.7万吨；进口预期85万吨，环比调增8.5万吨。需求端来看，消费预期501.5万吨，环比调减8.5万吨；出口预期30.6万吨，环比调增1.7万吨。基于以上，印度棉花期末库存增至182.1万吨，环比增加23.0万吨。【郑棉信息】截至2025年12月

  8日，全国新年度棉花公证检验量累计492.65万吨，近日疆棉平均日度公检量维持在8万吨左右，新棉不断上市，盘面套保压力仍存，随着盘面的上涨，现货基差报价略有下调，但一口价报价保持坚挺。据BCO统计，截至11月底，全国棉花工商业库存共562.32万吨，同比增加2.44万吨，较10月底增加180.44万吨。海关总署最新多个方面数据显示，2025年11月，我国出口纺织品服装238.69亿美元，同比下降5.12%，环比增加7.22%，当前下游整体负荷保持稳定，纺企利润尚可，成品仓库存储上的压力不大，但纱线端走货好于坯布端，纱厂对棉花存在刚性补库需求。【南华观点】当前新棉加速上市，但下游存在韧性，棉价下方空间存在限制，关注13800附近套保压力位突破情况。白糖

  ICE原糖期货周二下挫，因担心主产国供应压力。昨日夜盘，郑糖横盘震荡，整体走势疲软。

  410万吨，高于去年的288万吨。2.巴西12月第一周出口食糖81.75

  万吨，日均出口16.35万吨，同比增加21%。3.ISMA预计25/26榨季印度糖产量为3435

  月中旬前交付，运输已启动。卢比走弱或将推动更多贸易。返回搜狐，查看更多平台声明：该文观点仅代表作者本人，搜狐号系信息发布平台，搜狐仅提供信息存储空间服务。阅读 ()